회사채

01 · 이 상품은 무엇인가

무엇을 사는 계약인가

회사채는 상법상 사채다. 예금도 펀드도 아니다. 발행회사가 돈을 빌리고 정해진 날에 이자와 원금을 갚기로 한 계약이다. 갚을 의무를 지는 쪽은 채권을 판 증권사가 아니라 발행회사다. 이 구분이 이 상품의 전부라고 해도 지나치지 않다.

대부분 무보증사채다. 담보도 없고 보증인도 없다. 그래서 신용평가회사가 매긴 등급이 사실상 유일한 척도가 된다. AAA에서 D까지 있고 BBB- 이상을 투자적격, 그 아래를 투기등급으로 부른다. 등급이 낮을수록 금리가 높다. 높은 금리는 보상이 아니라 위험의 값이다.

공모로 발행하면 증권신고서를 내야 하고 그 내용이 전자공시시스템에 공개된다. 50인 미만을 상대로 하는 사모는 신고서 의무가 없어 알 수 있는 정보가 훨씬 적다. 사채권자를 대신해 발행회사를 감시하고 상환을 청구하는 사채관리회사를 두는 제도도 있다.

이 시장이 존재하는 이유는 분명하다. 기업은 은행 대출보다 큰 금액을 더 긴 기간, 담보 없이 조달할 수 있다. 투자자는 예금보다 높은 이자를 받는 대신 그 기업의 위험을 나눠 진다.

02 · 돈이 어떻게 움직이나

내가 낸 돈은 어디로 가는가

발행부터 상환까지 네 단계로 움직인다.

수익과 급부는 어떻게 정해지나

실제 수익률은 표면금리가 아니라 산 값으로 결정된다. 액면 10,000원짜리를 9,700원에 샀다면 이자 외에 300원의 액면차익이 더해진다. 이 둘을 합쳐 연 단위로 환산한 값이 만기수익률이다. 산 시점의 만기수익률이 곧 만기까지 보유했을 때의 수익률이다. 채권 값은 시장금리와 반대로 움직인다. 시장금리가 오르면 값이 떨어지고 만기수익률은 올라간다. 만기가 길수록 이 흔들림이 커지는데 그 민감도를 나타내는 값이 듀레이션이다. 액면 100만원, 표면 5%, 잔존 3년인 채권을 97만원에 샀다고 하자. 3년간 이자 15만원에 액면차익 3만원을 더해 18만원을 받는다. 다만 이 계산은 발행회사가 3년 뒤에도 갚을 수 있을 때만 성립한다.

03 · 무엇을 잃을 수 있나

위험을 종류별로 본다

최악의 경우발행회사가 회생이나 파산으로 가면 담보 없는 회사채는 담보채권과 조세채권 뒤에 선다. 원금의 대부분을 잃고 남은 몫도 몇 해 뒤에야 받는다. 1999년 한 대기업집단이 무너졌을 때 그 회사채를 담고 있던 공모펀드 가입자들은 환매 시점에 따라 원금의 상당 부분을 돌려받지 못했다. 2013년에는 투기등급 회사채와 기업어음이 계열 증권사 창구를 통해 개인에게 팔린 뒤 부도가 났고 회수는 원금의 일부에 그쳤다.

04 · 얼마를 내는가

보이지 않는 비용까지

눈에 보이는 수수료는 작지만 값 안에 숨은 비용이 있다.

세금

표면이자에 15.4%(소득세 14% + 지방소득세 1.4%)가 원천징수된다. 채권을 만기 전에 팔아 생긴 매매차익은 개인에게 과세되지 않는다. 다만 보유기간에 해당하는 이자 상당액은 이자소득으로 본다. 이자와 배당을 합쳐 연 2,000만원을 넘으면 금융소득종합과세 대상이 된다. 부도로 원금을 잃어도 그 손실을 다른 금융소득과 상계해 세금을 줄여 주지는 않는다. 이익에는 과세하고 손실은 인정하지 않는 구조라는 점을 계산에 넣어야 한다.

05 · 중간에 그만두면

해지·환매·상환의 실제 결과

중도해지가 없다. 팔아야 현금이 된다. 장외에서 증권사가 사주는 값으로 넘기거나 상장된 종목이면 거래소에 내놓는다. 그날 시장금리와 그 회사의 신용 상태에 따라 값이 정해진다.

문제는 팔아야 할 때 값이 가장 나쁘다는 점이다. 신용에 관한 나쁜 소식이 나오면 값이 먼저 떨어지고 사겠다는 상대가 동시에 줄어든다. 급하게 팔면 가격 손실과 유동성 손실을 함께 본다. 살 때 그 종목의 거래량을 확인해 두는 이유가 여기에 있다.

발행회사가 이자를 못 내거나 재무약정을 어기면 기한의 이익 상실 사유가 된다. 사채관리회사가 있으면 사채권자집회를 소집해 대응을 결의한다. 회생절차가 시작되면 개별 회수가 막히고 법원이 정한 기한 안에 채권을 신고해야 한다. 기한을 놓치면 권리가 제한된다.

06 · 비슷한 상품과 다른 점

나란히 놓고 본다

확정된 이자를 말하는 상품들을 나란히 놓으면 차이가 보인다.

핵심 차이회사채와 예금은 둘 다 확정된 이자를 말하지만 갚는 사람이 다르다. 예금은 은행이 망해도 국가가 한도 안에서 대신 갚고, 회사채는 아무도 대신 갚지 않는다.

08 · 이 상품에서 실제로 벌어진 일

분쟁이 잦은 자리

분쟁은 위험을 알리지 않은 판매에서 나온다. 예금을 대신할 상품이라는 설명으로 투기등급 회사채나 기업어음을 권유받은 뒤 부도를 맞는 유형이 반복됐다. 계열 금융회사가 자기 그룹의 채권을 개인에게 판 사례에서 특히 문제가 됐다. 등급이 내려가는 국면에서 만기 전 매도 가격이 산 값보다 크게 낮은 이유를 두고 설명 부족을 다투기도 한다.