실제 가치의 8배 값에 원유 상품을 사들였다

유가가 마이너스가 된 날

2020년 4월 20일 뉴욕상업거래소에서 WTI 5월 인도분 선물이 배럴당 -37.63달러로 마감했다. 하루 만에 305.9% 하락이다. 원유 선물은 만기가 되면 실물을 받아야 하는데, 코로나19로 수요가 사라지고 저장 공간이 차면서 받아갈 곳이 없었다.

같은 날 6월물은 20.43달러였다. 5월물과 6월물의 가격 차이가 58달러를 넘었다. 원유 선물에 투자하는 상품은 만기가 오면 다음 달 선물로 갈아타는데, 이 차이만큼 손실이 난다. 이것을 롤오버 비용이라고 한다.

5월물 미결제약정은 63만 계약으로 평소보다 약 40% 많았다. 만기가 다가와도 청산하지 않은 계약이 그만큼 남아 있었다는 뜻이다. 그중 12만 4,512계약은 미국 원유 ETF 한 종목이 보유하고 있었다.

국내 상장 원유 ETN도 이 선물을 기초자산으로 삼는다. 원유 실물을 사서 보관하는 것이 아니라 선물 계약을 사고 만기마다 다음 달로 옮긴다. 4월의 가격 붕괴는 그 갈아타기 비용으로 상품 가치에 그대로 반영됐다.

지표가치와 시장가격이 갈라졌다

ETN은 증권사가 발행하는 상품이다. 기초지수를 그대로 따라가겠다고 약속하고 그 약속의 현재 가치를 매일 지표가치로 공표한다. 지표가치가 그 상품의 실제 가치다. 시장가격이 지표가치와 얼마나 떨어져 있는지를 나타내는 것이 괴리율이다.

정상적으로는 발행 증권사가 유동성공급자로서 지표가치 근처에 매도 호가를 낸다. 그런데 2020년 3~4월 매수 수요가 급증하면서 유동성공급자가 갖고 있던 물량이 빠르게 소진됐다. 팔 사람이 사라지자 시장가격만 올라갔다.

한국거래소 집계 기준 일부 종목은 시장가격이 지표가치의 8배를 넘었다. 지표가치가 100원인 상품을 800원 넘게 주고 산 것이다. 유가가 오르더라도 그 차이만큼은 되찾을 수 없다. 그 차액은 상품이 청산될 때 사라진다.

경고는 있었고 매수는 계속됐다

금융감독원은 2020년 4월 9일 레버리지 WTI원유 선물 ETN에 소비자경보 위험을 발령했다. 소비자경보 제도 도입 이후 첫 최고 등급이었다. 금융위원회는 같은 시기 5거래일 연속 괴리율이 30%를 넘으면 거래를 정지하기로 했다.

한국거래소는 투자유의종목 지정, 단일가매매 전환, 거래정지를 차례로 적용했다. 발행 증권사들은 추가 발행으로 물량을 늘렸다. 거래정지가 기존 투자자의 매도 기회까지 막는다는 지적이 나오자 4월 말에는 3거래일 정지 뒤 1거래일 단일가매매 방식으로 바뀌었다. 발행사가 물량을 늘려도 매수 수요가 더 빨리 늘면 괴리율은 다시 벌어졌다.

그래도 매수는 이어졌다. 2020년 1~4월 국내 상장 원유 ETF·ETN에 들어온 개인 순매수는 2조 5,000억원이다. 5월 24일 기준으로도 삼성 레버리지 WTI원유 선물 ETN의 괴리율은 55.66%, QV 레버리지 WTI원유 선물 ETN(H)은 47.63%였다.

규제가 바뀌고 소송은 졌다

금융위원회와 한국거래소는 2020년 5월 17일 레버리지 ETF·ETN 투자자에게 기본예탁금 1,000만원을 예치하도록 하고 사전 온라인 교육을 의무화하는 방안을 발표했다. 신용거래 대상에서도 제외했다. 법령 개정과 전산 개발이 필요한 부분은 2020년 9월부터 시행됐다.

괴리율 관리 기준도 강화됐다. 투자유의종목으로 지정되면 3거래일간 단일가매매로 바뀌고, 그 기간에 괴리율이 국내 기초자산 9%, 해외 기초자산 18%를 넘으면 1매매일간 거래가 정지된다.

손실을 본 투자자들은 발행사와 운용사를 상대로 소송을 냈다. 삼성자산운용에 이어 신한금융투자도 2022년 6월 승소했다. 법원은 발행사와 운용사가 투자자 보호를 위한 조치를 다했다고 판단했다. 괴리율은 공개돼 있었고 매수 결정은 투자자가 했다는 것이 판단의 전제였다. 다만 이 판단은 발행사의 책임 범위에 관한 것이고, 투자자가 잃은 돈이 회복된 것은 아니다.