원자재 ETF

01 · 이 상품은 무엇인가

무엇을 사는 계약인가

원자재 ETF는 예금이 아니라 펀드다. 기초자산은 원유, 천연가스, 금, 은, 구리, 농산물 같은 실물 상품의 가격이다. 배당도 이자도 나오지 않는다. 오직 가격이 오르내리는 것만으로 손익이 결정된다.

중요한 것은 대부분의 원자재 ETF가 실물을 갖고 있지 않다는 점이다. 원유를 사려면 저장 탱크와 운송 수단이 필요하다. 그래서 운용사는 실물 대신 거래소에 상장된 선물을 산다. 선물은 앞으로 정해진 날에 정해진 값으로 사고팔기로 하는 계약이다. 금처럼 보관이 쉬운 것은 실물을 담는 유형도 있다.

선물에는 만기가 있다. 만기가 되기 전에 이번 달물을 팔고 다음 달물을 사야 한다. 이 교체를 롤오버라 한다. 롤오버는 공짜가 아니다. 다음 달물이 이번 달물보다 비싸면 같은 돈으로 살 수 있는 계약 수가 줄어든다. 이 상태를 콘탱고라 하고, 반대로 다음 달물이 싼 상태를 백워데이션이라 한다.

이 상품이 만들어진 이유는 개인이 원자재 시장에 접근할 길이 없었기 때문이다. 해외 선물 계좌를 열고 증거금을 넣지 않고도 증권계좌에서 원자재 가격에 노출될 수 있다. 물가가 오르는 국면에서 자산 구성을 나누려는 수요도 있다.

02 · 돈이 어떻게 움직이나

내가 낸 돈은 어디로 가는가

돈이 실물이 아니라 계약으로 흘러간다. 네 단계로 정리된다.

수익과 급부는 어떻게 정해지나

수익은 (판 가격 - 산 가격) × 주수이고, 여기에 롤오버 결과가 계속 끼어든다. 배럴당 50달러인 이번 달물 선물 100계약, 5,000달러어치를 갖고 있다고 하자. 다음 달물이 55달러라면 5,000달러로는 90.9계약밖에 사지 못한다. 유가가 그대로여도 보유 계약이 9.1% 줄어든다. 콘탱고가 매달 3%씩 이어진다고 하자. 0.97을 열두 번 곱하면 약 0.69다. 유가가 1년 내내 제자리여도 순자산의 30%가량이 사라진다. 백워데이션이면 반대로 계약 수가 늘어 유가가 제자리여도 이익이 난다. 뉴스에 나오는 유가 등락률과 원자재 ETF의 수익률이 다른 이유가 여기에 있다.

03 · 무엇을 잃을 수 있나

위험을 종류별로 본다

최악의 경우원자재 가격이 60% 떨어지면 원금의 60%를 잃는다. 1,000만원이 400만원이 된다. 여기에 그 기간의 롤오버 손실이 더해져 실제 손실은 더 크다. 가격이 제자리로 돌아와도 줄어든 계약 수는 되돌아오지 않아 원금은 회복되지 않는다. 2020년 4월 국제 유가가 사상 처음 마이너스로 떨어졌을 때 국내 원유 관련 상장지수상품에서는 시장가격이 순자산가치보다 몇 배 높게 형성되는 일이 벌어졌다. 그 가격에 산 투자자는 이후 유가가 올라도 손실을 회복하지 못했다. 원자재 상품에서는 가격 하락뿐 아니라 이 괴리 자체가 손실 원인이 된다.

04 · 얼마를 내는가

보이지 않는 비용까지

청구서가 따로 오지 않는다. 가장 큰 비용은 총보수가 아니라 롤오버다.

세금

국내에 상장된 원자재 ETF는 국내 주식형이 아니므로 매매차익에 배당소득세 15.4%(소득세 14% + 지방소득세 1.4%)가 붙는다. 과세표준은 실제 매매차익과 과세표준기준가격 상승분 중 작은 값이고 매도 시점에 증권회사가 원천징수한다. 이자와 배당을 합쳐 연 2,000만원을 넘으면 금융소득종합과세 대상이 된다. 비교할 점이 있다. 한국거래소 금시장에서 직접 사고판 금의 매매차익에는 세금이 붙지 않는다. 같은 금에 투자해도 어떤 통로를 쓰느냐에 따라 세금이 달라진다. 연금저축계좌, 개인형퇴직연금(IRP), 개인종합자산관리계좌(ISA)에서 보유하면 인출 시점까지 과세가 미뤄진다.

05 · 중간에 그만두면

해지·환매·상환의 실제 결과

환매 절차가 따로 없다. 거래소에서 파는 것으로 끝나고 위약금도 없다. 대금은 매도일을 포함해 사흘째에 들어온다. 다만 파는 값이 그동안의 손익을 확정한다. 롤오버 손실이 쌓인 상태라면 그 손실이 그대로 굳는다.

파는 시점의 시장가격이 순자산가치와 얼마나 떨어져 있는지 확인해야 한다. 해외 원자재 시장이 닫혀 있는 동안 국내 장에서만 값이 형성되므로 순자산가치보다 낮은 값에 팔게 될 수 있다. 급변동 국면에서는 이 차이가 며칠치 가격 변동보다 커지기도 한다.

순자산이 일정 규모 아래로 오래 머물면 상장폐지 절차로 갈 수 있다. 정리매매 기간을 거쳐 순자산가치 기준으로 현금 상환된다. 원하지 않는 시점에 손익이 확정된다. 괴리율이 크게 벌어지면 한국거래소가 투자유의종목으로 지정하고 매매를 정지시키기도 한다. 이 기간에는 팔 수 없다.

06 · 비슷한 상품과 다른 점

나란히 놓고 본다

같은 원자재를 담아도 통로에 따라 위험과 세금이 달라진다.

핵심 차이ETF는 신탁재산이 분리 보관되지만 ETN은 증권회사가 지급을 약속하는 채무증권이라 발행사가 망하면 받지 못한다. 선물을 담는 유형은 원자재 가격이 그대로여도 롤오버로 손실이 쌓인다. 같은 금이라도 한국거래소 금시장을 거치면 매매차익에 세금이 붙지 않는다.

08 · 이 상품에서 실제로 벌어진 일

분쟁이 잦은 자리

분쟁은 원자재 가격은 올랐는데 상품 수익률은 마이너스인 상황에서 많이 발생한다. 롤오버 비용을 모른 채 가격만 보고 산 경우다. 2020년 원유 시장 급락 국면에서는 시장가격이 순자산가치보다 크게 높은 상태에서 매수한 투자자들의 손실을 두고 대규모 민원이 제기됐다. ETF와 ETN을 구분하지 못한 채 발행사 신용위험을 인식하지 못한 사례도 있다.