1달러를 지킨다던 코인이 닷새 만에 0이 됐다

닷새

2022년 5월 7일, 테라폼랩스가 커브라는 거래 풀에서 1억 5,000만 UST를 뺐다. 13분 뒤 한 거래자가 8,500만 UST를 다른 스테이블코인으로 바꿨고, 이어 한 시간에 걸쳐 총 1억 UST가 더 교환됐다. 이 시점에 1달러 고정이 깨졌다.

5월 9일 UST는 0.60달러까지 떨어졌다. 루나파운데이션가드가 보유 비트코인을 팔아 방어에 나섰다. 5월 10일 준비금이 소진되고 고정은 영구히 깨졌다. 5월 12일 UST는 0.22달러, LUNA는 0.01달러였다.

방어에 쓰인 자산은 비트코인 80,081개와 스테이블코인 4,980만 달러, 약 28억 달러였다. 여기에 회사 자금 6억 1,300만 달러가 더 들어갔다. 그러나 UST 유통 규모는 180억 달러였다. 준비금은 발행량의 10%에 미치지 못했다.

연 20%는 어디서 나왔나

앵커프로토콜은 UST를 맡기면 연 19.5%를 주겠다고 했고, 이를 '무위험 예치금리'라고 광고했다.

실제 수입과 지출은 이랬다. 대출이자와 스테이킹 수익 등으로 들어오는 돈이 월 약 7억 달러, 예치 이자로 나가는 돈이 월 약 26억 달러였다. 매달 19억 달러의 차이를 재단 준비금과 새로 들어오는 자금이 메웠다.

이 구조에는 이름이 있다. 뒤에 들어온 사람의 돈으로 앞사람의 수익을 지급하는 방식이다. 새 자금 유입이 멈추면 즉시 무너진다.

여기서 국민이 가져갈 판단 기준은 단순하다. 이자의 출처를 설명할 수 없는 상품은 그 이자를 계속 줄 수 없다.

왜 한번 흔들리자 되돌릴 수 없었나

테라의 가격 유지 장치는 이렇게 작동한다. UST 1개는 언제든 1달러어치의 LUNA로 바꿀 수 있고, 1달러어치의 LUNA는 언제든 UST 1개로 바꿀 수 있다.

UST가 0.98달러가 되면 누군가 0.98달러에 사서 1달러어치 LUNA로 바꿔 0.02달러를 남긴다. 그 과정에서 UST가 소각되니 유통량이 줄고 가격이 올라간다. 평상시에는 작동한다.

문제는 담보가 외부 자산이 아니라 같은 생태계 안의 토큰이라는 점이다. UST를 대량으로 바꾸면 LUNA가 새로 발행된다. LUNA 공급이 늘면 LUNA 가격이 떨어진다. LUNA가 싸지면 같은 1 UST를 바꾸는 데 더 많은 LUNA를 찍어야 한다. LUNA가 0.25달러면 4개, 0.025달러면 40개다.

이 과정이 스스로를 가속한다. 실제로 발행량은 80배로 늘었고 가격은 3,100분의 1이 됐다. LUNA 전체 가치가 UST 전체 가치보다 작아진 순간, 교환을 뒷받침할 자산 자체가 사라졌다.

이미 한 번 무너진 적이 있었다

미국 법무부가 유죄 인정 과정에서 확인한 사실 가운데 가장 중요한 것은 2021년 5월에도 같은 일이 일어났다는 점이다.

당시 권도형은 고빈도매매 업체와 비밀리에 합의해 대량의 UST를 사들여 가격을 인위적으로 되돌렸다. 그리고 이를 '알고리즘이 스스로 회복했다'고 홍보했다.

그 홍보 덕분에 2022년 5월 시점의 UST 규모는 2021년 5월의 약 9배가 돼 있었다. 첫 번째 실패를 숨긴 결과가 두 번째 실패의 크기를 키웠다.

법무부가 인정한 기망 행위는 네 가지다. 2021년 페그 붕괴 은폐, 독립기구라던 루나파운데이션가드의 실질적 통제와 자산 유용, 미러 프로토콜의 자동매매 봇을 이용한 가격 조작, 결제서비스 차이(Chai)가 테라 블록체인에서 처리된다는 허위 주장이다.

판결은 나라마다 달랐다

미국에서는 2023년 12월 28일 연방법원이 UST와 LUNA를 증권으로 판단했다. 2024년 4월 5일 배심은 두 시간이 되지 않아 증권사기 책임을 인정했고, 6월 12일 총 44억 7,000만 달러의 합의판결이 났다. 형사에서는 2025년 12월 11일 징역 15년이 선고됐다.

한국에서는 반대였다. 검찰은 루나를 자본시장법상 증권으로 보고 몰수보전을 청구했으나 1심과 2심이 기각했고, 대법원은 2025년 1월 23일 재항고를 기각했다. 다만 이 결정은 몰수·추징보전이라는 보전처분에 관한 것이고 본안 재판의 유무죄 판단은 아니다. 그럼에도 자본시장법을 근거로 한 몰수는 사실상 막혔다.

신현성 등 10명은 2023년 4월 25일 불구속 기소됐다. 검찰이 산정한 부당이득은 최소 4,629억원이다. 2026년 2월 기준 1심이 3년째 진행 중이다. 국내 첫 유죄 판결은 2025년 8월 26일 알선수재 혐의로 나온 별건이었다.